欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫写给做期货朋友的小建议，来自愚老头。

一、写在前面

期货本身是一个零和博弈，如果再加上期货公司的手续费，这就是一个负向的博弈。

最近有一个朋友跟我咨询，是不是应该去开一个店面提供某项服务。我只能说，我对这项业务没有判断力，但我知道创业成功的概率。

一个人变老的标志就是，前方的路径越来越收敛。为了对抗这种无聊的确定性，很多人，中年以后开始炒股，还有人选择了更刺激的期货。今天我们就聊聊期货，希望可以帮到有着相似处境的中年人。

期货是负和博弈，对于普通人来说，经过实践检验能够长期盈利的方案，就是三点：第一铁律是放弃杠杆；第二是两条路径，只做绝对低位单边或产业逻辑套利；三是每年只出手3至4次，目标收益10%至20%，而非暴利。如果你做不到这三点，建议不要下场。

当然了，如果你不是普通人，你是期货天才，或者你自己就是产业资本，那这个建议跟你没关系。

二、为什么说大多数人投资期货会亏钱——遍历性破坏

说到期货，有一个概念可以解决我们绝大部分的战略问题。那就是遍历性破坏。

这个概念其实是有些反常识的。我们出一个数学题，扔硬币，如果正面你的净值就涨50%，反面就亏40%，我们算数学的期望值等于1.05。也就是说，这个游戏你玩一次的期望收益率是5%。

好，现在反常识的时候来了，假如你连玩100把，最终净值约为初始成本的0.515%，几乎归零。

怎么理解呢，如果你让100万人每人玩一把，整体的财富增长确实是5%，这是“市场的视角”，但如果你自己连玩100把，就会输光，这就是“个人的视角”。

如果一场游戏的空间平均等于时间平均，物理学上称之为具有遍历性。但问题就是，个人财富的增长，是没有遍历性的。

简单的说就是，人这个物种，进化过程中习惯处理线性、加法的场景，对于乘法这种复利过程缺乏直观感受。你种一块地，今年风调雨顺，打了1200斤谷子，明年天气不配合，只打了700斤，后年不好不坏，收获1000斤。每年的收成就在1000斤左右上下波动，这就是一个简单的线性、加法的场景。但金融市场是乘法过程，这个新事物，对于人类来说，也就是200年的历史。

这种长期的进化让我们误以为“所有人的平均结果”等于“一个人长期反复玩的结果”。这在加法过程中是适用的，但在金融市场的乘法过程中则不适用。

对于金融市场来说，讲究的是路径依赖和吸收边界。所谓路径依赖，就是因为乘法法则的原因，你的输赢顺序不影响你最终的财富数量，真正依赖的是输赢的具体比例，路径依赖指的是一旦你中途亏到接近0，后面再怎么盈利都救不了你。这也引向了另外一个概念，吸收边界，就是财富有一个边界，一旦你的财富接近于0，任何行为都只能在微小的基础上动荡，永远无法归来。

期货市场也遵循上面的金融市场规律，只不过期货本身自带杠杆，波动会更加剧烈。从金融支持实体经济的角度出发，期货市场可能比股票还要大。因为大量的生产型企业在这个市场上操作，用来平滑生产和销售之间的波动，杠杆的作用并不是用来给人投机的，本质上是为了减轻生产型企业的负担。

既然输赢的顺序不重要，输赢的比例最重要。那对于期货来说，最重要的事情无非就是一点，永远保证自己在牌桌上。可以亏损，但只能小亏，否则路径依赖效应一爆发，最终财富基本就会归零。

三、两条经过验证的可行的路径

其实有很多文章包括自媒体已经给出了期货投资长期可靠盈利的路径，只不过大部分人不会去采纳。总结下来就是一条铁律，两个路径：放弃杠杆，只做绝对低位和套利。

首先是一定要放弃杠杆，要做降维

我们知道期货最大的特征就是杠杆，做期货投资不用杠杆，就好比说相声不好笑本身就是一件很可笑的事情一样的黑色幽默。

但是很遗憾，事实就是这样的。乘法过程每次盈利多少不重要，每次亏多少才重要。不用杠杆，就保证了投资者能抗住市场波动，只要基本面逻辑正确，总会有云开月明的一天。但如果上了杠杆，一旦风吹草动，就会彻底出局。

人其实是很难修正自己的直觉的，既然如此，干脆就顺着直觉去做，将金融的乘法过程降维，落回加法过程。经常有人给建议说，一次期货交易盈利之后，应当把部分盈利取出。这其实是一种非常聪明的降维的玩法，就是将乘法的过程降维到我们最熟悉的加法过程。每次出手就结算一次，盈利就取出，保持本金不变，这样就降低了乘法过程中财富一次被清零的概率。

路径一：绝对低位

很多人都告诉你，期货市场不应该做空。从理性的角度显然是对的，因为做空的潜在损失是没有上限的。如果要做趋势，最合理的做法就是只做绝对低位。

也有人建议是做跌破成本价，这个逻辑跟只做绝对低位接近，但跌破成本价需要跟踪商品的基本面信息，对于一般人来说投入较高，而绝对低位相对来说更容易观察到。

绝对低位策略，可以让投资者将研究的范围收窄，击球的成功率和效率显然都会有比较大幅度的提升。

自从有了A I之后，实际上是大大丰富了投资者对于信息和技术的掌控力的。现在有很多量化平台，即使不购买会员，也足够支持一般的个人在上面做研究。以前最大的问题是代码，毕竟很多朋友文科出身，没有跑过代码，而基础版Python看上去简单，但学习和入门的基础也不是很低。自从Deepseek发布之后，研究代码可以直接交给A I来写，原来实现一个需求，自己吭哧吭哧可能需要一天，现在可能只需要几分钟，调Bug的速度也比以前快得多。

我们就用Deepseek在聚宽研究环境上生成一段代码，来分析一下当前的期货市场。

在全部67个商品期货品种中，截至二零二六年4月24日的数据，中位数的时间百分位是66.2%，这意味着，当下商品期货的价格，高于历史上66.2%的时期。空间百分位略低，中位数39.6%，表明离最高的历史极值点，尚有不小的距离。此外，我们还发现，全部的67只期货中，有三只在历史最低的10%分位下，分别是生猪、红枣和烧碱。

其中生猪处于历史最低的4.5%分位，红枣是9.2%，烧碱是3.3%。从研究的角度，这三个品种显然就应当被放入观察名单中。决定是否可以单边做多，以等待均值回归。

说到仓位管理，我们的建议是不做止损。人是损失厌恶的，止损本身是一个逆人性的操作。我们不加杠杆，做绝对低位的初衷就是，投资思路是逆人性，但具体操作必须是顺人性的。不加杠杆，绝对低位，就是让你能够扛住长期底部的等待时间。如果你有100万的资金做一个品种，那么你做的期货的合约价值就应该是100万，等于没有杠杆。

我们再次强调下，不做止损是有前提的，你必须确定价格已经是长期历史低位，不加杠杆，而且不存在造成基本面存在长期逆转的因素，比如说该品种的需求已经部分或者彻底的消失。

路径二：套利

关于套利，要注意两点，首先是必须有行业逻辑，其次是在统计上是有效的。

统计套利，最容易出现的问题是无效的相关。假如有一年A股市场整体横盘震荡，你就会发现，指数的走势可能跟北京气温相关性很强。你用北京的气温预测股市，可能就很有效。但你知道，这纯属就是乱点鸳鸯拉郎配。

期货市场已经有很多经典的套利方案了，可以直接拿来用。比如大豆豆粕豆油的压榨套利。

大豆压榨之后，生成了豆粕和豆油。豆粕主要供给猪饲料，豆油则是下游餐饮使用。用豆粕和豆油的价格减去大豆，就是大豆压榨阶段的利润

Deepseek生成代码之后，聚宽平台可以给结论：目前的压榨利润被高估，可以做空价差。

还有一个例子是P P-3 M A，就是聚丙烯和甲醇之间的1:3比例套利，这也是一个比较成熟的行业套利模式。

同样的方案可以得出跟踪结论，目前价差处于低位，可以考虑做多价差。

除了符合行业逻辑之外，统计上也必须是有效的。我们举一个螺纹钢虚拟钢厂利润的例子。

从螺纹钢期货的角度，你会发现，钢厂的利润处于长期行业的底部，如果我们看利润回升的话，应该做多螺纹钢，做空焦炭和铁矿石，赌利润回归。

但如果你简单看钢厂利润走势图的话，你就会发现，钢厂利润回归的非常的慢，上次摸到均值的时候是二零二三年中，距今都快3年了，还没有再次回归。

原因我们都知道，钢铁厂基本上都属于当地的就业大户，为了保就业，各地都给了能给的最大的支持，各家企业扛住行业寒冬的能力，都非常的强。行业就是不出清，造成利润回归之路极其的漫长。

统计有效的另一个例子是原油和沥青之间的套利。这个套利从行业逻辑上并不那么严谨，因为从原油到沥青，中间有众多的中间产品和副产品，理论上没有特别直接的关系。但从实操的角度看，由于炼油厂调节沥青产能参数的范围比较宽，就造成了原油价格跟沥青之间有比较直接的关系。

我们可以发现，沥青和原油之间价差的波动非常的频繁，但波动的范围在一定范围内，且回归均值的速度很快。目前明显是价差较大，可以做空沥青利润。也就是空沥青，多原油。

当然，我们展示的案例，就是在给大家提供一个研究的思路，打个样，具体还需要每位投资者自己根据实际情况去操作。比如从数据的角度，如果想要更严谨的话，可以考虑加上平稳性和协整检验，从而排除“有真实长期均衡关系的价差”和“纯粹巧合的虚假相关”，对数据有效性的判定能力也会大大提升。

四、风险和预期管理

除了不加杠杆之外，绝对低位做多是一个相对性价比更高的策略，缺点就是需要等待，均值回归的时间可能会比较长。当然很多抄底者也碰到了绝对低位陷阱：你以为价格已经跌透了、再也跌不动了，满心欢喜地进场抄底，结果价格不仅没反弹，反而继续跌，甚至跌得更惨。这个策略的前提是过去的价格行为模式在未来会持续。

解决这个问题除了前面说的不加杠杆，保证自己有死扛的资本之外，最关键的就是你必须看基本面，这是为了回答一个问题，那就是这次的低位跟历史上的低位的相似点是什么，这个品种跟以往相比，有没有发生质的变化。如果这个品种中间引入了某种技术，导致生产成本大幅下降，那历史价格也就失去了参考性。

套利可能均值回归的时间短一些，问题就是盈利上限不高，而且资金占用量比较大。比如当下一手原油需要的保证金就是20多万，假如双腿套利对等的话，另一边也要20多万，加起来总共50万，为了保证不被短期的波动冲击，可能全部保证金账户需要100万，最后的盈利可能也就是5至10万，按100万总资金计算，收益率10%。

将这两个策略结合，一年可能值得出手的机会就是3至4次，100万的资金总量，每年20万的净收益，理论上问题不是特别大。

其实客观上说，可以拿出100万的储蓄，同时认知上能够去找绝对低位和套利的机会，两者相结合，每年20%的收益，我认为难度并不是特别大了。

这儿要说的，每年赚20%，跟年化20%是两码事。你投100万，每年赚20万，10年下来累计赚200万，年化收益率是11.6%。但假如你是年化20%的收益率，最终累计需要赚519万。也就是说，从加法过程的角度，你需要每年赚50万，才能做到年化20%的收益率。

所谓一雨普滋，三草二木。对于那些小有积蓄，不想频繁盯盘，愿意用少量时间做研究的业余投资者，上面的这个策略应该还是一个比较靠谱的方案。剩下的就是多研究，少动手，宁可不做，绝不做错。

毕竟我们一开始就说了，期货投资不考虑手续费的话，是零和博弈，只要你不出手，就跑赢了90%以上的账户了。

3211.写给做期货朋友的小建议

雪球·财经有深度